动力电池业务成利润高增长点，10家电池企业2016年报大比拼

近日，国轩高科、多氟多、欣旺达、德赛电池、亿纬锂能、中信国安、成飞集成、雄韬股份、科力远等10家涉足动力电池业务的上市公司2016年报陆续发布。

从这10家企业的营业收入来看，德赛电池、欣旺达、国轩高科营业收入位居前三，分别达到87.24亿、80.5亿、47.58亿。从净利润来看，国轩高科、多氟多、欣旺达净利润居前三，分别为10.31亿、4.78亿、4.5亿，而科力远亏损2.11亿元。从净利润增速情况来看，多氟多、坚瑞沃能净利润同比增长近12倍，而中信国安净利润同比下降34.54%。

动力电池业务成企业利润增长的中流砥柱，国轩高科动力锂电池营业收入40.75亿元，占营业收入比重的85.64%，同比增长90.84%。坚瑞沃能动力电池业务实现营业收入27.31亿元。中信国安旗下盟固利动力公司实现营业收入10.63亿元，比上年同期增长95.89%。成飞集成锂电池业务收入14.14亿元，同比增长41.41%。亿纬锂能锂离子业务实现营业收入8.30亿，比上年同期增长160.40%。


国轩高科：实现电池组生产量6.4亿Ah，同比上升95.33%

3月17日，国轩高科(002074)发布2016年年报，公司2016年1-12月实现营业收入47.58亿元，同比增长73.3%；归属于上市公司股东的净利润10.31亿元，同比增长76.35%。动力锂电池营业收入40.75亿元，占营业收入比重的85.64%，同比增长90.84。

报告期内，公司在保证质量的基础上，稳步提升产能，实现电池组生产量63,571万Ah，同比上升95.33%；优化产品结构，完成合肥、青岛VDA标准三元电池产线的建设，并顺利投产；为应对高速发展的市场需求，公司已启动了唐山公司的建设工作，新产线预计将于2017年投产。报告期内，公司推行精益化生产，磷酸铁锂电芯生产线实现模块段自动化，VDA标准三元电池产线实现全线自动化生产，PACK生产线实现高度自动化，提升了生产效率，降低了生产成本。

中原证券点评：业绩符合预期，技术驱动公司发展

2016年，公司业绩基本符合预期。公司业绩增长主要受益于新能源汽车行业增长，且公司在动力电池领域具备技术、规模与客户优势；公司盈利能力提升受益于产品结构优化。我国新能源汽车仍将高增长，动力电池看好三元电池发展前景。长期注重研发投入和持续创新为公司发展提供了支撑，预计动力电池业绩将持续增长，同时重点关注公司配股发行进展。暂不考虑配股影响，预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为1.50元与1.87元，按03月20日31.81元收盘价计算，对应的PE分别为21.25倍与17.03倍。目前估值相对行业水平合理，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；新能源汽车推广不及预期；系统风险。

2016年度，多氟多实现营业总收入28.7亿元，比上年同期增加30.68%；归属于上市公司股东的净利润4.78亿元，比上年同期增加1119.05%。

六氟磷酸锂全年销量同比增长36%，销售收入同比增长410%。量价齐升，成为公司利润贡献的中流砥柱。锂电池及核心材料业务收入为2.94亿元，占营业收入比重的10.30%。新能源汽车业务收入为662.9万元，占营业收入比重的0.23%。

目前，公司具备六氟磷酸锂年产能3000吨，预计2017年下半年扩产到年产6000吨。公司通过并购河北红星汽车制造有限公司，打通新能源汽车全产业链。报告期内，河北红星汽车公司各项生产工作正在有序展开，计划投资6.2亿元的年产1.5G瓦时动力电池项目已开工建设。

2017年，锂电事业部要完成焦作新能源公司年产3亿安时动力锂电池和红星汽车年产4亿安时动力锂电池建设项目，届时将形成25亿瓦时生产能力。加快建设年产30万套电动汽车动力总成及配套项目一期工程，逐步形成年产60亿瓦时动力锂电池生产能力，满足国家80亿瓦时动力锂电池生产能力的规模要求。

国元证券点评：新能源相关业务带动业绩大幅增长

公司业绩大幅增长的主要原因是氟化盐业务销量同比大幅增长，实现营收22.58亿元，同比增长67.29%，其中由于锂离子电池电解液盐六氟磷酸锂产销两旺，成为主要的利润贡献支柱，带动氟化盐业务整体毛利达到47.79%，比2015年增加27.71%，盈利能力大幅增长。

给予“增持”评级：公司是无机氟化盐龙头企业：旗下白银中天化工有限责任公司是全国最大的无水氟化铝生产基地，2016年实现营收4.7亿元，同比增长20%，销量同比增长4.31%；冰晶石销量同比增长38.17%；具备六氟磷酸锂3000吨年产能，2016年销量同比增长36%，是公司利润贡献的中流砥柱，新增的3000吨产能2017年有望投产。同时公司在动力电池、动力总成、新能源汽车整车等新能源汽车产业链上全面布局：目前形成了2亿Ah动力电池产能；同时“年产30万套新能源汽车动力总成及配套项目”正式开工；“新能源汽车动力总成河南省工程技术研究中心”顺利通过省科技厅组织评审，成为新能源公司第一个省级研发平台；“年产3亿Ah能量型动力锂电池组”获得国家2016年第一批专项建设基金6000万元支持。

2017-2019 年预计公司EPS 为0.77、0.84、0.93 元，给予“增持”评级。

风险提示：1. 宏观经济大幅下滑的风险；2. 新能源汽车行业产业政策变动的风险。

亿纬锂能：锂离子业务实现营业收入8.30亿，比上年同期增长160.40%

亿纬锂能2016年实现营业收入23.40亿元，同比增长73.45%，实现归母净利润2.52亿元，同比增长66.43%。

锂离子业务实现营业收入8.30亿，比上年同期增长160.40%。主要原因是：(1)上半年受到“动力电池准入”等政策影响，动力电池销售不及年初预期；(2)2016年6月20日，公司成功入选工信部“符合《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录(第四批)”，为公司动力电池进入新能源汽车市场取得了准入证，促进了动力电池下半年的销售工作；(3)随着下半年磷酸铁锂方形电池和三元圆柱形电池产能释放，动力电池实现规模销售。

光大证券点评：产能持续释放，锂电业务势头向好

新能源汽车行业预计未来几年的复合增速达到 40%左右， 我们认为，动力锂电市场格局还处于群雄纷争的局面，政策要求产品技术不断进步情况下的汰弱留强，给所有的市场参与者同样的机会。公司目前动力电池产能达到 3.3GWh，按公司投产计划，年内有望形成 9GWh 的总产能规模，其中三元电池产能占比达到 50%，并且公司已和众多下游客户签订供货意向协议。公司在技术研发和生产规模上的优势会使公司在这轮大范围扩产中抢占先机，尽享锂电行业景气.

公司将转让麦克韦尔控制权，专注主业， 抓住锂电市场的巨大发展机遇，带给公司更好的业绩回报。我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为3.64/7.27/9.60 亿元，对应 EPS 为 0.85/1.70/2.24 元，三年净利润复合增速 56.1%，首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 41 元，对应 2017-2019年 PE 为 48/24/18 倍。

风险提示：锂电池出货量不及预期；动力锂电池价格下降幅度超出预期。

坚瑞沃能：动力电池业务实现营业收入27.31亿元

3月6日晚间，坚瑞沃能发布2016年年报。年报显示，2016年度公司实现营业收入44.67亿元，较上年同期增长668.45%，实现归属于母公司所有者的净利润4.26亿元，较上年同期增长1100.42%。

报告期新增的动力电池和新能源汽车租售及运营业务实现营业收入38.29亿元，其中动力电池业务实现营业收入27.31亿元；新能源汽车租售及运营业务实现营业收入10.67亿元。

2016年度沃特玛7个子公司陆续投产，截至本报告期末，沃特玛动力电池实现产能12GWh，2016年度全年实际生产5.45GWh，销量达到5.06GWh，较上年同期增长269.34%；沃特玛全资子公司民富沃能从事新能源汽车租赁、销售、运营、维护，本报告期，民富沃能实现收入12.2亿元，较2015年增长5倍。

动力电池和新能源汽车租售及运营业务的快速扩张促使沃特玛2016年营业收入和利润取得重大突破。沃特玛2016年全年实现营业收入75.19亿元，净利润9.63亿元。其中动力电池业务收入62.83亿元，新能源汽车租售及运营业务收入12.36亿元。沃特玛在合并报表期间4个月(自2016年9-12月)实现营业收入38.29亿元，净利润4.61亿元，促使公司本报告期经营业绩大幅增长。

中财网点评：2016年并表沃特玛，步入高成长期净利增长11倍

沃特玛业绩高速增长，动力电池龙头地位凸显受益于2016 年国内新能源汽车的持续放量，截至2016 年底，沃特玛动力电池已实现产能12GWh，全年实际生产5.45GWh，销量达5.06GWh，较上年同期增长269.34%，行业排名第三，仅次于比亚迪和宁德时代。动力电池出货量的迅速扩张使得沃特玛营业收入和利润取得大幅增长，全年实现营业收入75.19 亿元，净利润9.63 亿元，行业龙头地位凸显。

2017 年第1 批及第2 批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》相继公布，相关行业逐渐进入正常发展轨道。此外，四部委《促进动力电池产业发展行动方案》明确提出要加快提升我国汽车动力电池产业发展能力和水平，其中目标之一是到2020 年形成产销规模在40Gwh 以上、具有国际竞争力的龙头企业。沃特玛作为动力电池产业龙头，有望乘政策东风，进一步提升盈利能力。

创新联盟+民富沃能，打造新能源汽车运营新模式沃特玛于2013 年发起成立的“中国沃特玛新能源汽车产业创新联盟”，涵盖了新能源汽车全产业链企业，现已成长为新能源汽车领域规模最大的联盟。创新联盟以沃特玛为核心主体，以民富沃能为市场运营平台，为城市交通电动化提供一套完整、系统的解决方案，共同打造新能源汽车运营新模式。2016 年民富沃能实现收入12.2 亿元，是2015 年的5 倍，联盟的力量及新的运营模式将为公司业绩增长增添新动力。

逐步退出消防产品经营，布局三元电池，业务方向更加明晰和专注公司于2016 年处置了从事消防火灾报警业务的北京福赛尔安全消防设备有限公司，处置了七氟丙烷业务资产，未来拟择机尽快退出气溶胶灭火装置业务，更加专于在新能源汽车、动力电池行业的布局和发展。截至2016 年底，公司已认购Altura 19.9%股份，成为其第一大股东，实现上游资源的布局，降低了毛利率下行风险。此外，公司承担的三元单体电池研发课题已通过财政部、工业和信息化部、科技部三部委联合结题验收，2017 年将加快对三元电池的布局，未来有望为公司带来新的增长点。

与中通、新楚风签订大单，2017 年业绩可期2017 年2 月20 日，公司发布以沃特玛为核心的创新联盟已与中通客车签订《战略合作协议》的公告，双方拟共同推广2.3 万辆纯电动客车和物流车。3 月7日，公司发布与新楚风汽车签署《采购合同》的公告，新楚风汽车将以67,415元/台的价格向沃特玛采购20,000 组电池组总成，合同总金额高达13 亿元。战略合作协议及大额采购合同的签订，进一步彰显了公司的龙头地位，为公司持续爆发的业绩增添新动力。

盈利预测与估值：我们预测2017、2018、2019 年营业收入分别为117.5 亿元、148.4 亿元和184.5亿元，归属母公司净利润分别为10.26 亿元、11.90 亿元和14.23 亿元，EPS分别为0.85 元、0.98 元和1.18 元，公司当前股价(按3 月8 日收盘价)为21.19 元，对应2017、2018、2019 年PE 分别为25 倍、22 倍和18 倍。